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来源：投资奇葩说

近一年来，“固收+”一跃成为理财圈的热词。“固收+”大约出现在2016年，在资管新规逐步实施的大背景下，传统的理财需求亟需新型的投资工具来对接——既是净值型产品，又能较大可能的提供相对稳定的收益。

天时、地利、人和，共同推动以二级债基为代表的“固收+”成为投资者热议的话题。

新冠疫情成为近十年来影响最大的黑天鹅事件，全球降息潮开启，风险资产剧烈震荡，当意外的负面冲击来临，债市的趋势更加明显，给投资系上安全带才是第一要务。同时，长期来看，国内股债两市受到信用扩张和资金改善的双重影响，为“固收+”提供了好的运作环境。

地利是，在资管新规和金融去杠杆的大背景下，公募基金不得不压降通道业务，同时也加大了产品的投研和创新力度，力求在尽量小的波动范围内给投资者更高的收益水平，这将助力“固收+”出奇制胜。

而人和是，受到银行理财净值化转型、信托产品发行降温以及某宝货币基金收益率的不断碾压后，曾经的“躺赢”投资者对中低风险、中低收益产品的需求也明显增强。

投资者慢慢接受了，不想承担任何波动，就只能买3.X%且还在往下掉的理财产品，而如果能稍微多一点耐心承受一点波动，就能够获取超过理财甚至令人惊喜的收益水平。

所以，“固收+”火了。“固收+”到底怎么加？今天我们就来说一说。

“固收+”中的固收，指的是确定性的，几乎不承担风险的债券资产。对于公募基金来说，应该包括利率债（主要指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据）和中高等级信用债，按照目前的市场水平，这部分的年化收益大概在3%左右。

而“+”，既是+收益，也是+风险，根据风险度量的不同，可以有两个层面：

首先是债券投资层面，固收策略三板斧，通过信用挖掘和适当下沉找到信用债中的宝藏；通过久期调节做做波段；通过杠杆套一点票息利差。虽然这都属于债券投资策略，但也都“+”了风险，所以也算“+”的部分。

跳出债券投资，可以增厚组合投资收益的风险资产或策略有，股票、股指期货、国债期货、打新、定增、可转债等等。

除了传统的“固收+”，还有一些泛绝对收益策略，比如大类资产配置策略、量化对冲及CTA等。

总结下来，“固收+”的“固收”好比“安全盾”，为组合取得固定收益的“打底基本盘”，而“+”则更像“冲锋刀”，用优质的风险资产及配置策略“提鲜加料”，二者相辅相成，相得益彰。

在保持流动性与稳定性的前提下，“+”到什么程度，就完全看基金管理团队的实力了。

好啦，了解了理论知识，我们再来选一只二级债基嘉实稳固收益（A类：009089.OF，C类：070020.OF），看看TA是如何做“固收+”的。二级债基我们已经非常熟悉，80%债券资产做底仓实现相对稳定的收益，20%的权益类投资用于收益增强。

嘉实稳固收益成立于2010年9月1日，已经是一只接受市场检验近10年的老基金了。截至2019年末，基金累计回报61.86%；2017—2019年，每年的收益分别为7.38%、1.32%和10.57%，最大回撤仅为3.35%。

分析嘉实稳固收益的“固收+”策略，我们同样从“固收”和“+”两个层面来看。

在债券投资层面，先看久期策略。增大久期简单说就是买期限长的债券，长期债券波动大于中短期债券，在债券牛市时有放大收益的作用，但在债券震荡市承担的风险也较大。

而杠杆就是借短买长，但当前长期限（10年期）债券与短期限（3个月）的收益率收窄，套利可持续性不足。

经历了过去两年债券价格上涨的牛市（债券价格上涨等同于债券收益率下行），债券投资收益率继续持续下行空间有限，使得久期和杠杆在未来中短期内很难有效。

但长期来看，根据发达国家经验来看，中长期名义利率中枢围绕着名义GDP增速波动，未来国内名义增速仍将呈现下行态势，对应名义利率中枢也将下行，这是未来很长一段时间、债券资产将受益于低利率时代的大逻辑。

（美国名义GDP与名义利率走势）

在“固收”领域，追求当前环境下更高的收益，嘉实稳固收益更关注挖掘信用债机会，从行业利差看，挖掘重点在城投和房企。

从可跟踪的大类行业类属利差来看，2019以来除地产外各类属利差均呈压缩趋势；其中城投行业利差压缩最为明显。

（行业利差走势）

未来5-10年隐性债务化解过程中，城投债系统性风险可控；部分风险会随着经济周期的波动，外部融资环境发生变化，城投债仍是较优的投资资产。

而地产行业已经度过2019年初政策限制最严厉的时候，行业底部确定，加之新冠疫情影响，多数市场观点认为，当前的稳增长尚离不开房地产，今年的房地产调控政策会边际放松，当前融资环境已有所改善，地产债投资价值显现。

（地产行业底部确定）

在增厚收益的“+”部分，嘉实稳固收益配置了股票及可转债。从过去三年情况来看，权益类资产仓位中枢在17%上下，即使在很看好后市之时，也未超过30%，这很大程度上保障了基金的稳定性。

对于转债资产，基金运用大金融板块打底+寻找低估值洼地+高弹性思路。

大金融板块打底- 大行转债作为AAA可质押、流动性优质的品种，长期配置价值突出。

寻找低估值洼地- 关注环保、传媒、汽车及科技行业，寻找基本面在筑底阶段、业绩反转有望的行业和标的，左侧埋伏，做时间的朋友。

高弹性思路- 对于处于偏债型的核心标的，尤其是偏周期类、弹性高的标的，提升对其转债的估值容忍度，以时间换空间；而对于处于股性区间、股债估值双高的品种，需要降低对其的估值容忍度，耐心等待舒适的交易区间。

对于权益市场，则重点深度挖掘行业和结构机会，关注价值修复和科技景气线索。

挖掘行业和结构性机会- 目前A股市场估值仍然较低且处于深度调整中，关注基本面优秀的医药、消费和养殖类个股以及部分估值到位同时资产质量优异的银行、地产、科技个股。

关注从估值分化到价值修复- 2019年A股市场进行了充分的结构性估值扩张，目前估值分化程度处于历史极高水平，历史经验显示，在优质大盘龙头股群体中，A股行业板块间的极端估值分化一般不会持续太久。

科技制造仍为短期最强景气线索- 2020年全球科技产业有望同步进入复苏期，国内政策抓手也将集中在5G创新周期和高端制造升级上，目前部分科技股已经偏贵，但仍然保持这条持续的景气线索。

想要做好“固收+”，必须拥有匠心、耐心和恒心。因为需要眼观六路耳听八方，既保障获得绝对收益，也不放过任何可能的增厚机会，这时团队的投研实力支持和团队协作能力显得极为重要。

（来源：Wind）